Cuando el optimismo se convierte en la norma en el mercado financiero, muchos analistas advierten que es el momento de incrementar la cautela. Este es ahora el caso para el estratega jefe de Bank of America, Michael Hartnett, tras analizar los resultados de la encuesta mensual a gestores de fondos que ha lanzado el banco estadounidense en agosto. El posicionamiento de los gestores apunta en una dirección clara: activos de riesgo, especialmente la bolsa, con expectativas de crecimientos de beneficio muy elevados en los próximos meses, y un panorama macroeconómico positivo. Sin embargo, el posicionamiento optimista de los gestores en bolsa, y con un peso muy reducido de la liquidez en sus carteras, recuerda a los meses previos al último tropiezo serio de Wall Street, en el año 2022.
“La convicción del consenso es que no va a haber aterrizaje macroeconómico, ni subidas de tipos de la Fed, ni recortes en gasto de inversión en capex de las empresas de IA, ni un arrase de los demócratas en noviembre, ni tampoco un ataque bajista”, explica Michael Hartnett tras analizar los resultados de la encuesta, entre los días 7 y 13 de agosto, que recoge la opinión de 180 gestores con un patrimonio gestionado total de 525.000 millones de dólares. “Este posicionamiento sigue recomendando a los inversores retirarse, o rotar lejos de los activos de riesgo, en vez de aumentar el peso a estos”, advierte Harnett.
Y es que, cuando el consenso se posiciona tan claramente en una dirección, para el equipo de estrategas del banco norteamericano ha llegado el momento de analizar el peligro y levantar las orejas. La historia de los mercados les da la razón, y la situación que recoge la encuesta en este momento recuerda a los meses previos al año 2022, el año que quedó registrado como el peor para la historia de la renta fija, y que se llevó por delante más de un 20% del S&P 500, el único ejercicio en el que el índice norteamericano sufrió caídas de más de doble dígito en las últimas dos décadas, con la excepción de 2008 (el año de la quiebra de Lehman Brothers).
Los gestores de fondos no sobreponderaban tanto la bolsa como lo hacen ahora desde noviembre de 2021. Ahora, un 56% neto de los encuestados (el porcentaje que dice sobreponderar, menos el porcentaje que dice infraponderar) mantiene una sobreponderación a la renta variable global, en uno de los momentos más optimistas con la bolsa mundial que se ha visto en veinte años.
Al mismo tiempo, la exposición a liquidez es una de las más bajas de la historia, en sexto lugar desde que empezaron los registros de la encuesta en 1998, con un 3,5% de exposición media en agosto, una décima por debajo de los niveles de julio.
Este posicionamiento optimista hacia la renta variable se sostiene en base a unas expectativas de crecimiento de beneficios muy optimistas, las más altas desde agosto de 2021, con un 37% neto de los gestores que prevén un crecimiento de las ganancias de doble dígito (al menos un 10%) en los próximos 12 meses.
Además, la fuerte posición en bolsa que mantienen en este momento los encuestados se basa en un contexto macroeconómico que esperan sea muy positivo, sin un aterrizaje duro de la economía en el horizonte, y con una Reserva Federal que se cuidará de subir los tipos, al menos, hasta noviembre de 2026, cuando se celebrarán las elecciones de medio mandato en Estados Unidos. Tampoco esperan que en Jackson Hole, el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, lance un mensaje excesivamente duro: un 53% espera un discurso neutral, un 31% espera que sea un mensaje ‘halcón’, y sólo un 7% prevé un enfoque acomodaticio por parte de Warsh.
Cuidado con la IA… y con los bonos
Aunque el contexto macroeconómico parezca fuera de peligro, y las expectativas para la bolsa sean optimistas, el momento actual no está exento de peligros, y en este caso, como está quedando patente en los últimos días, el mercado de renta fija está ganando protagonismo. La ola de ventas que está produciéndose en la deuda soberana, tanto en Estados Unidos, como en la zona euro y otras partes del mundo, es cada vez una amenaza más seria, y los gestores lo reconocen. Si en julio sólo un 15% de los encuestados consideraba que “una venta desordenada de bonos” era el mayor peligro para el mercado, este porcentaje ha aumentado hasta el 27%, y ya sitúa este riesgo como el segundo mayor peligro en este momento.
En primer lugar, se mantiene “la burbuja en la IA”, que el 32% de los gestores sitúa como el mayor peligro, en un momento en el que las dudas se acumulan sobre la capacidad que tendrán muchas empresas de hacer rentables las enormes inversiones de capital que están llevando a cabo para financiar el desarrollo de la inteligencia artificial.
De hecho, entre las fuentes del siguiente “evento de crédito sistémico”, es decir, los desencadenantes de un problema en el mercado de deuda que se contagie a los mercados globales, en primer lugar, se mantiene “la inversión en capex de los hiperescaladores”, por delante del crédito privado. Eso sí, en agosto ha aparecido un nuevo peligro en esta lista, “la deuda soberana”, que se mantiene en tercer lugar para los gestores como un posible desencadenante de la próxima crisis de crédito.
Otro ejemplo de que los gestores sí perciben algunas señales de sobrecalentamiento en el mercado, a pesar de su fuerte exposición a bolsa, es que sigue aumentando su precepción de que los balances de las empresas están en una situación de sobreapalancamiento. En agosto ha aumentado hasta rondar el 20% neto de gestores que así lo percibe, frente al 7% de julio, y ya ha alcanzado el nivel más elevado que se ha visto desde marzo de 2023.
En cuanto a los activos alternativos, el oro vuelve a mejorar sus perspectivas para los gestores, y lo ha hecho a un ritmo acelerado: si en julio un 6% neto de los encuestados consideraba que el metal precioso estaba infravalorado a los precios actuales, ahora es un 16% neto los que lo creen así, el porcentaje más alto que se ha visto en más de tres años.